曾经以周期性底部为框架的商业管理仍在增长，但现在它只占了一段篇幅，而人工智能却占据了公司的全部。

博通（AVGO）过去一年的回报率约为31%，高于标普500指数约18%的回报率，个中缘由不言而喻。

但更值得思考的问题是，博通放弃了什么。对比管理层在2024年底对公司业务的规划和现在的规划，你会发现你所持有的这家公司已经面目全非。

博通公司过去常公开谈论的周期性底部

当时，半导体周期才是重点，而非脚注。2024年9月，措辞直白：“非人工智能半导体收入已趋于稳定”。一个季度后，管理层给出了一个具体的低谷数字：2024财年非人工智能半导体收入的周期性低点为178亿美元。这种全年里程碑式的数字只有在周期本身成为故事主线时才有意义。而宣传的另一半则是VMware整合的执行情况，管理层在2024年12月称该整合已基本完成。这是一家多元化运营商，却要求你关注两个不同的报告板块。

人工智能业务现在规模是其他芯片业务的两倍半

在6月初公布的2026财年第二季度财报中，人工智能半导体收入创下108亿美元的纪录，同比增长143%。此前报道所依赖的非人工智能半导体收入为42亿美元，同比增长6%。同一业务板块、同一季度、同一基准：人工智能半导体的销售额大约是该公司其他硅芯片销售额的2.5倍，而且根据该公司自身的会计核算，仅人工智能半导体一项就占公司总收入的49%。

差距还将继续扩大，因为管理层预计第三财季人工智能半导体收入将达到160亿美元，非人工智能半导体收入约为45亿美元，并预计2026财年人工智能半导体收入将达到560亿美元。资金流向也随之改变。

目前最受关注的是，人工智能芯片单季度订单额超过300亿美元，而出货量仅为108亿美元；此外，公司还与Apollo和Blackstone合作开发了一个新平台，旨在部署超过20吉瓦的计算能力。

第二财季，非人工智能业务的订单量超过了出货量

低调的一面并非弱点。2026财年第二季度，非人工智能半导体订单额超过60亿美元，而实际出货量为42亿美元，管理层认为这预示着公司将迎来全面的周期性复苏。第三财季的业绩指引约为45亿美元，同比增长12%，是此前公布的6%增幅的两倍。

公司整体而言，过去12个月营收增长32%，高于过去三年29%的平均增速；净利润率达到39%，远高于过去三年28%的平均水平；营业利润率达到44%，也高于过去三年38%的平均水平。博通已不再受周期影响（尽管管理层仍密切关注周期），因为周期不再决定全年的业绩。

赌注变了

结论褒贬不一。就业务而言，情况喜忧参半：这家低调的特许经营企业订单量超过出货量，这表明其正在复苏，但其实际收入才刚刚恢复到2024年的低点。之所以只用一段文字而非头条来介绍它，仅仅是因为人工智能业务的规模增长到了其两倍半。就身份而言，情况发生了真正的变化。

决定成败的关键在于2026年9月2日公布的第三财季非人工智能半导体收入：如果超过45亿美元的预期，那么这项传统业务至少已经回升到两年前的低点——虽然是实实在在的回升，但并非持续增长。如果低于预期，则连回升到那个水平都做不到，人工智能业务将不再是这家公司的支柱之一，而是几乎占据了全部。

（来源：编译自trefis，谢谢）